美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了(le)一(yī)项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiā原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕ng)关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务(wù)上限协(xié)议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差(chà)国是原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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