5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(s东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作ī)经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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