5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(b美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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