2022年是国内(nèi)实(shí)施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备、逆变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意(yì)味(wèi)着原(yuán)材料成本(běn)得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八(bā)成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源重要(yào)方(fāng)向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增速可(kě)观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于(yú)供不应求的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒(lěi)，参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原材(cái)料(liào)方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平(píng)均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业(yè)间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而(ér)光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善不拘于时句式类型，不拘于时句式还原>

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公(gōng)布的(de)最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。