事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同="存款利率下(xià)调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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