近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制(z猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗hì)来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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