私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存台湾是省还是市 台湾是省会吗续私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私(sī)募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基(jī)金投资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等(děn台湾是省还是市 台湾是省会吗g)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市(shì)场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会(huì)快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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