文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看(kàn)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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