2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨<虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌/p>

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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