文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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