文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行(xíng)，即便税(shuì)期(qī)结(jié)束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落(luò)，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要(yào)是源于：①货币(bì)政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银(yín)行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末(mò)因(yīn)素，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率下(xià)行空间(jiān)有限，波(bō)动幅(fú)度(dù)加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂(guà)。我(wǒ)们认为(wèi)税(shuì)期(qī)结束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策(cè)坚持(chí)以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的金融风(fēng)险。在满足(zú)广(guǎng)义流动(dòng)性(xìng)供需匹配(pèi)的(de)前提下，货币工具(jù)力度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆(nì)回购投放低量操作(zuò)，结(jié)构性四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可(kě)能(néng)对银行(xíng)间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预(yù)计仍(réng)将(jiāng)保持同(tóng)比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系(xì)统整(zhěng)体(tǐ)资(zī)金流出(chū)，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债(zhài)市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和(hé)我(wǒ)们(men)测算的杠杆(gān)率(lǜ)来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。此外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个(gè)月内(nèi)资金价格上(shàng)行的预(yù)期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下(xià)行空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中支(zhī)出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债市而言(yán)，短期(qī)交易(yì)主线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预(yù)计(jì)利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些