2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能(néng)源(yuán)的(de)重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的(de)分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业(yè)来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持(chí)背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司在去年(nián)电(diàn)池(chí)片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公(gōng)司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗115个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗0％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业协会(huì)硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营数据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增(zēng)长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助(zhù)。

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