4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(ji杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字àn)。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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