文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fán洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害g)增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害