金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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