金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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