私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制(zhì)的私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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