近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力。

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