近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹)权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(d喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹e)是(shì)，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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