2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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