调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出(chū)口(k俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗ǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(c俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗hà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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