近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(z中国人口第一大省，中国人口第一大省排名hōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止中国人口第一大省，中国人口第一大省排名4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了(le)什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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