来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(s成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份hǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份