文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还(h沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家-height: 24px;'>沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家ái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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