金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强(qiáng速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经(j速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉īng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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