来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积>

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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