事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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