事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款(k太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名uǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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