大家周末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入(rù)最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期(qī)性(xìng)核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率(lǜ)期货(huò)合约交易商(shāng)周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēnhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在(zài)，他(tā)们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前(qián)的(de)预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会(huì)考虑加息25个基(jī)点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届(jiè)时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大(dà)于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端(duān)表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机(jī)在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产(chǎn)业链(liàn)各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤化(huà)工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利(lì)好(hǎo)刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低(dī)，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利(lì)润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或者去(qù)产能的(de)阶段，后续(xù)大概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进(jìn)口homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢体(tǐ)量大的(de)品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起(qǐ)色(sè)，即(jí)使存(cún)在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介(jihomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢è)绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动(dòng)，但(dàn)是沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议(yì)上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其石(shí)油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还(hái)是(shì)在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预(yù)期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼(liàn)油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现不同程(chéng)度的下(xià)降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国(guó)的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观(guān)层面(miàn)的不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为(wèi)，短期(qī)市场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算(suàn)成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的(de)基准去(qù)库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构性(xìng)强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望(wàng)延续。

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