金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lá殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字i)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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