4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yò上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表u)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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