4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tū吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法n)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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