来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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