近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(s王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗hí)增强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的(de)驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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