金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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