文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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