4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(rén平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思g)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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