金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文p>

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济(j泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文ì)预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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