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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终(z嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dihōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dimg alt="通缩是个(gè)伪命题（国金(jīn)宏观(guān)·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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