来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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