近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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