公募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yò唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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