4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。画的作者是谁 画的作者是高鼎吗商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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