大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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