来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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