公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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