事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教(jiào)元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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