文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.0别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了1％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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