事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按一个男的长期不碰他老婆是什么原因(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月一个男的长期不碰他老婆是什么原因 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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