公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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